作者|郑正

编辑|机动组一哥

7月13日，百济神州有限公司（下称“百济神州”）发布公告称，公司发行约1.46亿新股，该数量约占公司目前已发行股份的14.3%。本次增发股份每股价格约14.2美元，认购事项完成预计集资总额将为20.8亿美元。

据报道，此次融资项目由高瓴资本和安进等领投，创下了目前生物科技公司股权融资金额的最高记录。

如此规模的资金数额，对于这家稍显“年轻”的公司而言，可能是近些年来进账数目最大的一笔。

财报显示，百济神州最初成立于2010年，是一家全球性商业阶段的生物技术公司，专注于开发及商业化癌症肿瘤的免疫疗法，目前共计有5款药物上市在售。这其中包括用于配合治疗成年套細胞淋巴肿瘤的泽布替尼，和用于配合治疗经典型霍奇金淋巴肿瘤的百泽安等。

按百济神州的说法，公司已拥有出众的临床开发能力与实质性商业能力，但其近些年的营收数据似乎并未给该声明提供充分论据。2019年全年，百济神州净亏损额超过10亿美元，较上年同比上涨38.9%。据潇湘晨报援引全景网报道，在过去近9年的时间里，百济神州从未实现盈利，2013至2019年累计亏损金额已高达132.26亿元。

据了解，很长一段时间以来百济神州一直处于产品研发阶段，直到2017才开始步入药物销售轨道。而这一阶段所销售的产品还是3款由新基公司授权的在华获批药物。至于其自主研发的药物，则是从2019年11月才终于获批上市。

但尽管如此，百济神州却能持续吸引资金注入，公司成立至今累计已获得约45亿美元的融资。

从公开消息上看，百济神州多年亏损却能一直得到注资的理由，几乎全仰仗其名声在外的研发能力。这一点从业内对其多年亏损的总结中有所体现——创新药本身研发周期长，烧钱严重。

而作为研发活动的最直接成果体现便是专利，那么百济神州的专利是否与巨额投入匹配呢，这些专利又是否拥有可观的变现能力与商业价值？

这些可以从其公开的材料中窥见一二。

百济神州在近期的业务报告中表示，公司目前拥有一支由1200多名员工组成的临床团队，及一支由约1300名员工组成的以科学和药物为本的商业化团队。研发与商业化团队规模处于业内前列。

与之对应的是，百济神州2018年和2019年投入在研发中的费用分别约合人民币46.9亿和66.5亿元。这一数字甚至超过国内公认的生物医药龙头企业江苏恒瑞医药股份有限公司（下称恒瑞医药）。

需要明晰的是，作为A股医药制造板块市值最高的公司，涉及抗癌药销售与研发的恒瑞医药，无疑是中国抗癌技术水平顶点的代表之一。而恒瑞医药2018年和2019年投入研发的费用分别为39.0亿元和26.7亿元。

（A股医药制造板块市值排行    图源：东方财富）

根据国家知识产权局资料，截至当前百济神州在国内已申请65件专利。从时间上看，2011年到2019几乎每年都在申请新的专利，可见其研发节奏相对稳定，成果上也算小有成就。

而恒瑞药业2019年年报显示，公司仅本年度提交国内新申请专利就达到131件，记录在国家知识产权局里的专利总数则达到923件，是百济神州的14倍之多。

（国家知识产权局资料）

尽管专利数量不多，但结合百济神州目前的市值表现来看，其专利相当值钱。受最新一轮融资影响，百济神州目前总市值已攀升至约1580亿港元，约合1400多亿人民币，这一数字即使放在A股医药板块中也能排在前列，且在癌症肿瘤疗法研究企业中仅次于恒瑞药业。

如此成绩，很大程度上归功于百济神州专利在产品中的高度利用率。据悉，百济神州自主研发销售的泽布替尼和百泽安，分别属于BTK抑制剂和PD-1抗体药物。（BTK和PD-1都是会引发癌症肿瘤的物质）而在百济神州的专利列表当中，公开号为CN110997677A和CN110087680A的专利内容均为具有不同特性的BTK抑制剂。其公开号为CN109475536A的专利名称则为“用于治疗癌症的PD-l拮抗剂和RAF抑制剂的组合”。

（截止到2020年2月29日百济神州研发候选药物情况）

另外，据新京报消息称，百济神州正在研发的PARP（一种DNA修复酶）抑制剂Pamiparib即将进行上市申报，该药有希望用于治疗脑肿瘤或者脑转移的病人。而在百济神州的专利中，有超过6项是关于PARP抑制剂的。

在医药领域，BTK抑制剂、PD-1抗体、RAF激酶抑制剂以及抗PD-L1抗体等均被证明是治疗癌症行之有效的物质，而百济神州的专利技术绝大部分都基于上述物质而研发形成。可想而知，这些专利的后续价值将不可限量。

尽管百济神州目前仍处于“烧钱阶段”，但有相关分析认为，在癌症肿瘤治疗领域新药研发的难度本就很高，且研发成本在逐年增高，周期也已拉长至约15年。也就是说，百济神州目前65项专利所对应的研发成果，将为其形成坚固壁垒，一来专利保证了百济神州研发成果的排他性使用。二来，其他主体想要入局新药研发也并不容易。

加之近年来癌症发病率逐年增加，中国产业信息网预计2025年全球每年新增癌症病例数将高达 2449 万例，这一结果尽管令人扼腕，但另一边也为百济神州提供了巨大的市场。

时代周报曾报道，百泽安的价格为10688元/支（100mg），按照每3周用药一次，每次200mg的建议用量来计算，每个疗程3个月的费用为85504元。加之其本身商业化的定位，可以预见其未来的利润空间相对乐观。

至于百济神州何时才能实现扭亏为盈，暂时尚未可知。不过不难想象，让投资者一直对其抱有期待的除了其未来广阔的市场空间外，更多的可能是新药给予那些病痛缠身的癌症患者多了更多康复的可能。而这种可能，将带来厚重价值。